ENG
Уровень долговой нагрузки постоянно растет. Рассмотрим на примере США текущее значение 105,7% от ВВП по итогам 2017 года. Это значит, для поддержания высокого уровня жизни, сложившегося исторически, необходимы все новые и новые вливания, которые строятся на обещаниях, что с вами расплатятся.
Поскольку ВВП — то, что произведено в виде товаров и услуг, следовательно, если тратится больше, чем производится, это не может длиться бесконечно. Проследим динамику долга и долг на одного человека.
Как видно из таблицы, долг растет быстрее доходов — что называется «необеспеченный долг». И это означает: в будущем тратить придется меньше. Примерно так же обстоят дела и в корпоративном мире США. Есть уровень долгов и уровень доходов. Всем нравится получать фиксированный и предсказуемый процент по евробондам, но это не всегда идет на пользу инвесторам и эмитентам. Займ в виде евробондов, который поддерживает производительность компаний и позволяет снижать налог за счет отнесения процента по займу на расходы (и ладно, если долг не выше 40%), — хороший финансовый инструмент. Но так как наибольшая часть евробондов не обеспечена активами компании (то есть по обязательствам нет залога), такие бонды выплачивают купоны за счет получаемой операционной прибыли. Такой показатель, как левередж х1,7 — х4,6, говорит о том, что компания выплатит свои долги за 1,7-4,6 года при условии, что способность генерить прибыль останется без изменений. В этом и состоит основной риск.
Как уменьшить риски? Невозможность компании обслуживать свой долг означает технический дефолт: когда против компании вводят санкции и блокируют счета, та просто физически не имеет доступа к капиталу.
Один из вариантов — инвестор может выбирать облигации с обеспечением: то есть по конкретной облигации заложен конкретный актив (земля, объекты недвижимости, а иногда даже долг — евробонд другой компании). Конечно, надежнее, когда есть физический актив или поручитель. Но и доходность по таким долгам будет в два раза ниже, чем по необеспеченным. Это не всегда интересно и обоснованно с точки зрения отдачи капитала.
Второй вариант (именно снизить, а не исключить риски) — купить акцию компании, у которой P/E не будет завышенным, которая имеет среднюю или крупную капитализацию, стабильно платит дивиденды и из года в год показывает оптимальное сочетание экономических метрик, таких как прибыль и курс на снижение долговой нагрузки.
Существует стереотип, что акции — это рискованно. Но российские инвесторы иногда покупают субординированные облигации российских банков, которые не только не обеспечены, у них еще есть условия, при которых эмитент может не выплатить купоны или вовсе списать долг, если почувствует трудности с капиталом. Конечно, для этого банку понадобятся основания, а не просто такое решение будет отдано на усмотрение акционеров. Но, в целом, несколько процентов дополнительной доходности не стоят этих рисков. Есть смысл покупать старший выпуск и получать 4,5% USD или, если необходима доходность, приобретать акцию, которая приносит дивиденды от 2% до 6% USD в год (как правило, с ежеквартальными выплатами) и имеет потенциал роста в цене 5-6% (немного опережает инфляцию). Вот некоторые из них (название компании и уровень дивидендов).
Стоит заметить, что портфель облигации + акции будет более защищен, потому что по акциям платят, когда есть прибыль. А когда у компании высокий долг и показатели не радуют, риск дефолта кратно увеличивается, потому что по долгам надо платить проценты. То есть держатели долга своими требованиями выплачивать проценты, по сути, сами топят компанию, которая могла недооценить свои силы в обслуживании этого долга.
