ENG
С начала сентября усилилось падение котировок ОФЗ, с середины октября вообще перейдя в стадию обвала. К началу ноября цены обязательств Минфина ушли в район марта прошлого года, когда на планете бушевал финансовый кризис, вызванный первой волной пандемии коронавируса.
Тогда на финансовом рынке остро ощущалась нехватка ликвидности, инвесторы судорожно сбрасывали все ценные бумаги. Сейчас ничего подобного нет: денег больше, чем нужно, как в Европе и США, так и у нас. Однако из представленного ниже графика видно, что цены рублевых бондов России находятся на уровне пикового падения марта прошлого года. Доходности бумаг со сроком погашения свыше года превышают 8% годовых.
Недельный график индекса Мосбиржи гособлигаций
Основная причина распродаж ОФЗ сейчас — повышение ключевой ставки Банка России для борьбы с инфляцией. Причем директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Кирилл Тремасов не исключил, что к концу года инфляция подойдет к отметке 7,9%. По последним данным, она уже превысила эту отметку, и нет никакой надежды, что в оставшееся до Нового года время цены начнут снижаться.
Таким образом, с высокой вероятность Банк России еще раз повысит ключевую ставку в этом году, причем не менее чем на 0,5 п.п. Многие аналитики ждут повышения показателя сразу на процентный пункт. Следовательно, примерно под такую доходность Минфин и будет размещать новые выпуски своих обязательств. Поэтому рыночные цены на ОФЗ подтягиваются к ожидаемой ставке в 8%, а то и в 8,5% годовых.
Многим кажется, что цены и доходности ОФЗ касаются только крупных инвесторов. Это не совсем так. Во-первых, российскому бюджету придется платить больше за обслуживание долгов, поскольку новые бумаги будут размещаться под более высокую доходность.
Во-вторых, банки уже получили удар от снижения котировок госбумаг: прибыль банковского сектора в сентябре снизилась на 20% по сравнению с августовским уровнем. Это стало следствием отрицательной переоценки стоимости ОФЗ в портфелях банков.
У банков сосредоточен основной объем находящихся в обращении ОФЗ — это наилучший инструмент для регулирования ликвидности и вложения собственных и клиентских свободных средств.
По итогам октября стоит ожидать еще большего снижения прибыли банковского сектора, поскольку котировки госбумаг за середину осени просели более чем на 3,5% против сентябрьского снижения на 1,4%. Это значит, банки заплатят меньше налогов в казну.
Некомфортно чувствуют себя частные инвесторы, многие из которых покупали ОФЗ в индивидуальные инвестиционные счета в расчете на получение налогового вычета. Сейчас сумма их активов уменьшилась. Но здесь о прямых убытках говорить не следует. Нет никаких сомнений, что Минфин расплатится по своим обязательствам. Поэтому инвесторы в любом случае получат доходность, под которую они покупали облигации.
Намного хуже ситуация с пайщиками ПИФов, вложивших средства в облигационные фонды. Последние годы крупные банки массово предлагали своим клиентам, забирающим депозиты по причине низких по ним ставок, инвестировать средства в низкорискованные фонды облигаций дочерних управляющих компаний.
Доходность высоконадежных облигаций практически всегда превышает доходность депозитов. В период цикла снижения ключевой ставки успешные ПИФы облигаций показывали двузначную доходность за счет роста курсовой стоимости бумаг. При этом на депозитах можно было заработать 3,5–4,5%. Примерно это говорили сомневающимся клиентам банковские клерки и сейлзы управляющих компаний, «забывая» рассказать, что облигации могут не только расти в цене, но и падать.
Именно в результате снижения цен ОФЗ доходности ПИФов облигаций оставляют желать лучшего. В сентябре из 84 российских крупных облигационных ПИФов лишь 10 показали положительную доходность. Лучший ПИФ заработал пайщикам скромные 0,38%. В октябре может случиться так, что все фонды будут в убытке.
Но при инвестировании в ПИФы стоит помнить, что управляющая компания и депозитарий берут вознаграждение от объема средств под управлением. Для облигационных фондов этот показатель колеблется в районе 1,5–2% в год. Только на первый взгляд это кажется мало. Если управляющий на деньги пайщиков купил летом ОФЗ под 4–5% годовых, треть доходности может уйти в УК и депозитарий.
Кроме того, многие рассматривали покупку паев облигационных ПИФов не как долгосрочное вложение, а как некую альтернативу банковскому депозиту, причем с более высокими процентами. Сейчас они будут разочарованы; часть пайщиков погасит паи с потерями. В сентябре отток средств из облигационных фондов составил почти 6,7 млрд руб., в то время как в целом в ПИФы всех категорий было вложено 27,4 млрд руб. новых денег.
Аналогичная с пайщиками фондов облигаций ситуация будет и у тех, кто решил накопить на пенсию с помощью негосударственных пенсионных фондов. НПФы обязаны показывать безубыточность на пятилетнем горизонте, в противном случае им придется компенсировать потери за счет собственных средств. Для снижения рисков большую часть капитала будущих пенсионеров они вкладывают в облигации.
Не исключено, что в этом году больше половины НПФов покажут убытки. По итогам первого полугодия (более поздних данных пока нет) лучший НПФ заработал по пенсионным резервам лишь 3,68% дохода, а отметку в 2% превысили только 15 из 39 НПФ. Вряд ли такая картина в совокупности с продолжающимся снижением доходов населения будет способствовать притоку новых средств в НПФы.
Под большим вопросом оказалась инициатива властей «добровольно заставить» население копить на пенсию самостоятельно. Новую программу добровольного пенсионного накопления «гарантированный пенсионный план», суть которого заключается в передаче части доходов все в те же НПФы, Минфин обещал презентовать осенью этого года. Сейчас явно не лучшее время, чтобы пытаться объяснить не очень экономически грамотному и совсем не верящему властям населению то, что убытки этого года — явление временное.
Будут дефолты по облигациям и у ряда некрупных заемщиков. По оценкам «Эксперт РА», в следующем году у эмитентов с рейтингами А- и ниже будет 120 оферт и погашений облигаций на 170 млрд рублей, в 2023 году — еще 85 оферт и погашений 136 млрд рублей долга.
«У большинства компаний в модели развития заложен рефинанс долга, а на погашение операционного денежного потока и запаса кеша не хватит. Это значит, что из-за рыночных условий низкорейтинговые и безрейтинговые эмитенты могут оказаться в дефолте», — считает «Эксперт РА».
И это не пустая страшилка аналитиков. В период низкой ключевой ставки много некрупных заемщиков вышли на облигационный рынок, занимая под 8–15% годовых, то есть в 2–4 раза выше доходности ОФЗ. Причем большинство из них планировало погашать облигации за счет выпуска новых.
Сейчас им придется привлекать деньги уже под 15–20%, а то и выше, годовых. Далеко не всем это удастся сделать, да и многие проекты, под которые привлекались деньги, не способны дать такую рентабельность.
Проблема кроется в том, что львиная доля таких облигаций лежит в портфелях частных инвесторов, которые польстились на высокую доходность. Крупные институциональные инвесторы, такие как паевые инвестиционные и пенсионные фонды, обычно не покупают облигации, общий объем эмиссии которых менее 1 млрд руб. Им это просто неинтересно.
Впрочем, для финансовой системы государства никаких угроз не будет до тех пор, пока держатся высокими цены на нефть, газ и металлы — основные статьи российского экспорта. Просто пострадают несколько сотен тысяч частных инвесторов, ухудшится ситуация в несырьевом бизнесе.
Стоят ли такие жертвы попыток обуздать инфляцию, борьба с которой при нынешней модели экономики обречена на провал? Ответа на этот вопрос у меня нет.
