ENG
2019 год не принес громких сюрпризов: все развивалось по логике, начатой еще в прошлом году. Развитие торговых противоречий между Китаем и США, переход в зону отрицательных реальных ставок развивающихся стран, укрепление мегатрендов на товарных и валютных рынках — все это не зародилось в уходящем году, но приобрело более отчетливые очертания. Многие из рыночных трендов вызывают опасения, подтверждая слова многих участников о предстоящем кризисе. Некоторые, наоборот, свидетельствуют об обратном. Однако в целом настроения на финансовом рынке скорее выжидательные — причем ожидания скорее негативные, чем позитивные.
Макроэкономика всеми своими метриками говорит о входе мировой экономики, особенно развивающихся стран, в понижательный цикл деловой активности. Рост, который пытались спасти в 2018–2019 годах повсеместным смягчением денежно-кредитной политики, так и остался по-прежнему близким к нулевому. Напрямую данная проблема отразилась на западных рынках и косвенно — на рынках развивающихся стран. Мировые индексы деловой активности снижаются до уровней коррекции 2016 года, что показывает настроения реального сектора, который становится более настороженным в оценке развития темпов роста их бизнеса и экономики в целом.
Если в производственном секторе и сфере услуг настроения справедливо пессимистичные, то финансовыми рынками правят прямо противоположные настроения. Рынки акций бьют новые рекорды, растут позиции по срочным рынкам. Однако это происходит не в глобальных масштабах, а лишь на определенных локальных рынках. Речь идет прежде всего об американском, европейском, японском рынке, на которых благодаря действиям местных властей и регуляторов (расширение баланса центробанков, локальное облегчение ведения бизнеса и т. д.). Другие же рынки остаются под стрессом мировых событий и трендов: Китай не может демонстрировать высокие темпы роста на финансовых рынках из-за давления торговых ограничений и собственного замедления, Великобритания стала самым рискованным западным рынком из-за Брекзита, Россия жертвует экономическим ростом для защиты от теряющей стабильность мировой экономики. Из менее доходных и рискованных экономик средства переходят в более доходные, тем самым увеличивая спекулятивные позиции на «надежных» активах и секциях.
Вера в их надежность и рост, который будет продолжаться, — самая волнующая тема 2020 года. При испытывающей проблемы мировой экономике и торговле, увеличении занятости мощностей западных экономик до максимальных значений возникает канонический вывод — ведущие западные экономики находятся на пике экономического цикла, после которого происходит сильная коррекция либо кризис. Его сравнительную близость уже почувствовали крупные развивающиеся экономики, которые закладывают будущее снижение доходностей. В силу большей рискованности при первых же значимых проблемах с рынков капитала стран начался отток средств либо закладка еще большего будущего риска. Из-за понимания, что скоро можно многое потерять, доходности активов на рынке Запада начали расти.
Рост западных рынков стал более спекулятивным, чем прежде. Хоть и нельзя отрицать, что, например, налоговая реформа администрации Дональда Трампа действительно помогла стать доходнее американским предприятиям, но не настолько, чтобы стать причиной их грандиозного роста за этот год. Многие инвесторы начали недооценивать риск остановки роста, хотя с каждым рекордом он становится все более вероятным.
Тем не менее такая система во многом всех устраивает. Регулятор дает более дешевые долгосрочные и краткосрочные денежные средства, государство — начинает поощрять собственных производителей работать на свою экономику, а участники фондового рынка этой экономики — пользуются поддерживаемым уровня роста. Такой вариант, наверное, является единственным вообразимым в текущей переходной фазе экономического цикла. Если не случится чего-то из ряда вон выходящего.
Именно от появления внезапных среднесрочных проблем будет зависеть вероятность наступления кризиса в 2020 году. Описанный выше баланс — хрупкий: у участников становится меньше вариантов получать высокие доходности, а у монетарных и государственных властей — инструментов влияния на рынок. В такой ситуации опасным становится кризис ликвидности в любой сфере финансовых рынков, которые и без этого время от времени дают поводы волноваться. Чтобы реализоваться такому сценарию, от момента наблюдения, реализации и распространения явления на всю финансовую сферу может пройти от нескольких месяцев до полугода. Поэтому все готовятся, но продолжают верить в лучшее.
