ENG

Перейти в Дзен
В мире, Инвестиции, Мнение

Инвесторы разочаровались в хай-тек?

Анна Литвиненко

Анна Литвиненко

Партнер OKS LABS

Начало 2022 г. на фондовом рынке США ознаменовалось масштабной распродажей активов. Значит ли это, что технологические компании потеряли доверие инвесторов, или на рынках наметилась более серьезная коррекция и пересмотр портфелей?

Распродажи — дело обычное

В марте 2020 г. в результате неопределённости, вызванной появлением коронавирусной инфекции, на мировом фондовом рынке произошла крупная распродажа активов.

Для поддержки экономики ФРС США снизила ставку до околонулевого уровня и запустила программу количественного смягчения. Последующие краткосрочные просадки на фондовом рынке в таких условиях выкупались уже на следующий день за счет существенных объемов доступных и практически бесплатных денег. В результате в течение 2020–2021 гг. индекс широкого рынка S&P 500 многократно обновлял свои исторические максимумы, достигнув на пике значения в 4796 пунктов, а какое-либо устойчивое снижение котировок наблюдалось только в отдельных активах, но не в индексе.

2020 и 2021 гг. стали для фондового рынка США одними из самых успешных: доходность индекса S&P 500 в 2020 г. составила 16,3%, а в 2021 г. — 26,9%, несмотря на непростую экономическую ситуацию, вызванную ограничительными мерами в рамках борьбы с распространением коронавирусной инфекции.

Изменение риторики ФРС США

Конец 2021 г. и начало 2022 г. ознаменовались кардинальной сменой настроений на рынке в результате изменения политики ФРС. В результате существенного разгона инфляции в США до 6,8% по итогам 2021 г. ФРС объявила о решении сократить выкуп облигаций до $30 млрд в месяц, чтобы завершить программу сворачивания стимулов в марте 2022 г., а не в июне, как планировалось ранее. Агентство также планирует не менее трех раз повысить ключевую ставку в 2022 г., хотя еще в сентябре 2021 г. планировалось однократное повышение ставки.

На фоне ужесточения денежно-кредитной политики и более агрессивных ожиданий по росту ключевой ставки с начала 2022 г. S&P 500 упал почти на 4,0% (на 20.01.2022), при этом наблюдается снижение всего индекса, а не отдельных активов. В этот раз участники рынка не ожидают быстрого выкупа просадки, поскольку на рынке отсутствуют условия, аналогичные 2020 г.

От акций роста к акциям стоимости

К 19 января 2022 г. доходность Treasury Yield 10 Years (ticker:TNX) подскочила до 1,8650, что является максимальным значением за последние два года. Учитывая, что инфляционные риски еще не исчерпали себя: текущие значения инфляции в США находятся намного выше долгосрочного целевого уровня ФРС, который составляет 2,0%; доходность по десятилетним облигациям казначейства США продолжит рост и в скором времени, по оценкам RussellInvestments, может достичь отметки в 2,0% (Treasury Yields Outlook 2022 | Russell Investments).

Рост доходности по облигациям трансформируется в пересмотр инвесторами требуемой нормы доходности при оценке стоимости акций. Инвесторы требуют гораздо более высоких надбавок за риск, так как ожидают в долгосрочной перспективе значительно более высокую ключевую ставку, что в итоге приводит к снижению стоимости активов и попыткам оптимизировать уровень риска всего портфеля.

В результате с начала января 2022 г. инвесторы активно ребалансируют портфели, увеличивая долю денежных средств и отдавая предпочтение акциям стоимости (отличаются устойчивым бизнесом) в противовес акциям роста (отличаются высоким темпом роста выручки), основными представителями которых являются технологические компании. Данные компании зачастую имеют высокую капитализацию и оценку по ключевым мультипликаторам, несмотря на то, что многие из них исторически являются убыточными, имеют высокую долговую нагрузку и тем самым более чувствительны к колебаниям процентной ставки.

В 2020–2021 гг. в условиях пандемии COVID-19 инвесторы, наоборот, ребалансировали портфели, отдавая предпочтение акциям высокотехнологичных компаний, так как они являлись основными бенефициарами ограничительных мер.

Только ли высокотехнологичные активы потеряли доверие инвестора?

Анализ динамики крупнейших ETF в разрезе отдельных индустрий на американском рынке показывает, что лидерами падений третьей недели января стали компании из секторов технологий (ticker: XLK; -5,5%) и товаров выборочного спроса (ticker: XLY; -6,4%). Однако остальные индустрии также показали негативную динамику, при этом снижение наблюдается как на уровне мелких компаний, так и среди компаний высокой капитализации. Исключением стал сектор энергетики, который на фоне ожиданий восстановления мировой экономики чувствует себя более уверенно (ticker: XLE; +1,5%).

Подобные ребалансировки являются попыткой инвесторов переложить средства в секторы, которые сильнее выиграют от восстановления экономики и имеют более низкий уровень риска.

В то время на российском рынке

Помимо влияния глобальных рынков, ситуация на российском фондовом рынке осложнена наличием специфических страновых рисков. С начала 2022 г. на российском рынке также произошло существенное снижение котировок. Индекс РТС упал на 11,2%, а среди отдельных индустрий лидерами падения стали технологический и финансовый секторы. Только за третью неделю января 2022 г. индекс технологических компаний (ticker: MOEXIT) снизился на 15,0%, а индекс компаний финансового сектора (ticker: MOEXFN) — на 14,3%. Цены многих российских акций вернулись на год назад — не помогла даже дорожающая нефть.

Основным фактором падения является напряженная геополитическая ситуация из-за эскалации отношений Россия-США-НАТО и отсутствия результатов в переговорах по гарантиям безопасности. Иностранные инвесторы начали закрытие своих позиций в российских активах. После начавшегося снижения котировок в январе дополнительное давление оказало массовое закрытие брокерами маржинальных позиций частных инвесторов в результате наступивших маржин-коллов, при этом объем продаж российских институциональных инвесторов был небольшой. Лидерами падения за третью неделю стали TCS Group — 24,6%, OZON — 24,0%, HeadHunter — 16,1%, Yandex — 15,8%, а также Сбербанк — 15,7%.

Что же дальше?

На наш взгляд, основная тенденция на американском рынке в отношении перехода от акций роста к акциям стоимости сохранится. Вероятно, основными бенефициарами восстановления экономики станут компании с положительным денежным потоком в индустриях энергетики и финансового сектора. В качестве привлекательных инвестиций инвесторы по-прежнему будут рассматривать высокотехнологичные компании с хорошим балансом, устойчивым финансовым положением и постоянной прибылью.

С учетом сложившейся негативной конъюнктуры на мировом фондовом рынке, продолжающегося влияния коронавирусной инфекции на экономику и специфических геополитических рисков перспективными сегментами российского фондового рынка могут стать акции нефтяных компаний и металлургов, которые, будучи экспортерами, выигрывают от относительной слабости рубля и тенденции инвесторов к увеличению в портфеле доли акций стоимости. Дополнительным бонусом может стать рост ожидаемой дивидендной доходности по большинству голубых фишек банковского, потребительского и нефтегазового секторов экономики.

Следите за нашими новостями в удобном формате
Перейти в Дзен

Предыдущая статьяСледующая статья