ENG
Добавить в избранное
Инвестклимат, Мнение

Повышение ставок ослабит экономику

Борис Соловьев

Борис Соловьев

Финансовый аналитик

Очень непростое решение пришлось принимать Совету директоров Банка России по ключевой ставке. С одной стороны, ставку нужно поднимать для обуздания инфляции, которая вышла из-под контроля и достигла 6,5% в годовом выражении.

С другой стороны, повышение ключевой ставки всегда играет против подъема экономики, поскольку приводит к росту кредитных ставок, что уменьшает прибыльность бизнеса и снижает спрос населения на конечные товары из-за удорожания потребительских кредитов.

Еще полторы-две недели назад многие аналитики склонялись к мнению, что регулятор повысит стоимость фондирования на 1 процентный пункт (п.п.), но в последние дни ожидания были более мягкими: 0,5–0,75 п.п. Смягчение позиций аналитиков было обусловлено возвращением нефти выше $70 за баррель, стабилизацией курса рубля и появившимися признаками замедления роста цен.

Но регулятор выбрал самое жесткое решение, повысив ключевую ставку на 1 п.п., отдав предпочтение борьбе с инфляцией. Более резкое повышение ставки последний раз было в кризисном 2014 г.

«С учетом складывающихся тенденций мы пересмотрели вверх на 1 пункт прогноз по инфляции. В этом году она составит 5,7–6,2%. Существенный шаг в политике, который мы сделали сегодня, необходим для возвращения инфляции к цели. Мы ожидаем, что в следующем году инфляция замедлится до 4–4,5% и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%», — сказала глава Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции.

Но повышение стоимости денег в экономике в нынешних условиях очень и очень слабо может повлиять на инфляционные процессы, поскольку они основаны на немонетарных факторах. Основная причина роста цен кроется в удорожании сырьевых товаров на мировых биржах. О чем я рассказывал ранее.

Интересно отметить, что рост потребительских цен не особо пугает американского регулятора. В США в июне индекс потребительских цен вырос до 5,4% в годовом выражении с майских 5%. Но глава ФРС Джером Пауэлл не устает повторять, что рост цен имеет временный характер, не угрожает американской экономике, и ужесточать денежно-кредитную политику ФРС не намерена. И это объяснимо: рост американской экономики в этом году ожидается на 7,5%, что выше инфляции.

При этом стоит отметить, что показатель роста цен в США и других странах мира рассчитывается «честнее», чем у нас. Росстат всегда публикует низкие цифры, но цены в магазинах, даже на отечественные товары, не говоря уж про импорт, растут в разы больше официальных данных темпами. Здесь более достоверным выглядит такой показатель, как инфляционные ожидания граждан. На ближайшие 12 месяцев сейчас он составляет 13,4%, что является максимальным уровнем с ноября 2016 г.

На первый взгляд, у нас с экономикой все не так уж плохо. По данным Минфина, федеральный бюджет в первой половине года исполнен с довольно серьезным профицитом в размере 626 млрд руб. Годовой план по доходам был выполнен на 60%. Президент Владимир Путин вообще ждет роста ВВП по итогам года в районе 4%. Правда, экономические институты не столь оптимистичны, ожидая подъема российской экономики на 3%, максимум 3,5%.

Но такие результаты обусловлены исключительно высокими ценами на нефть, газ и металлы. Никаких принципиальных сдвигов в структуре экономики не произошло. Наоборот, можно отметить ухудшение ситуации вследствие вымирания малого и среднего бизнеса. Так, за первое полугодие 2021 г. число закрытых ИП вдвое превысило прошлогодний показатель и стало максимальным за последние 8 лет.

Ранее Набиуллина говорила, что ставка не очень-то сильно влияет на экономику. В пятницу она повторила эту мысль, добавив, что «мы увеличили прогноз роста экономики на этот год с 3,4% до 4–4,5%».

Отчасти она права: для роста ВВП страны нужны налоговые, экономические и политические реформы. Если же не копать так глубоко и понимать под «экономикой» естественных монополистов, госкомпании и оборонку, то и здесь глава ЦБ права. Банкиры в кулуарных беседах говорят, что кредиты таким заемщикам они предоставляют примерно под «ключевая ставка +1%», а то и меньше. Денег у банков много, конкуренция есть, и высококлассные заемщики имеют хороший выбор, где им размещать свои счета и брать кредиты.

Поэтому в условиях высоких мировых цен на сырье дополнительный процент, который придется уплачивать нефтяникам или металлургам по кредитам, не сильно ухудшит их балансы.

Обратная ситуация с малым и средним бизнесом, которые получают кредиты под ключевую ставку, помноженную надвое, а то и натрое, да еще и под залог имущества, которое оценивается с большим дисконтом к рыночной стоимости. Для них повышение индикатора будет болезненным. Дополнительные затраты на обслуживание займов придется закладывать в стоимость продукции, а спрос на нее и так невелик из-за продолжения снижения доходов населения.

Причем спрос будет и дальше падать, поскольку увеличатся ставки по потребительским кредитам, а также ипотеке.

Соответственно, в таких условиях вырастут доходы и финансовая стабильность банковской системы как за счет возврата средств населения на депозиты, так и в результате повышения процентных доходов вследствие роста маржинальности выдаваемых займов. Правда, увеличиваются и риски невозврата кредитов в результате банкротства некрупных заемщиков, но реализуются они, и если да, то в какой мере, можно будет судить в конце этого — начале следующего года.

Очень слабую поддержку окажет повышение ставки курсу рубля. Российская валюта отреагировала на решение регулятора и последующее выступление Набиуллиной лишь повышением волатильности торгов, но значимого укрепления рубля не произошло и не будет его в дальнейшем. Связано это все с тем же удорожанием импорта в результате роста мировых цен. Получается, что за один и тот же товар теперь приходится платить больше долларов, в то время как «дополнительные» доллары от удорожания нефти с внутреннего рынка изымаются бюджетным правилом.

Кроме того, любое обострение внутренней или внешней политической ситуации, в том числе из-за вполне вероятного протестного выступления населения после думских выборов, спровоцирует сильный обвал рубля, возможно даже в район 80 руб. за доллар, и никакое повышение ключевой ставки препятствием этому не станет.

И именно от этого фактора во многом зависят дальнейшие шаги Банка России.

Некоторые аналитики не исключают, что к концу года ключевая ставка составит 7% годовых.

Пока же единственным позитивным моментом от действий регулятора является рост цен облигаций. С 20 июля индекс Мосбиржи гособлигаций вырос на 0,8%, что является довольно большой величиной для этого индикатора.

Доходности ОФЗ сейчас очень привлекательны с точки зрения альтернативы банковским депозитам: трехлетние ОФЗ торгуются под доходность 6,7%, а более длинные — под 7% и более годовых.

Впрочем, аналитики практически уверены, что даже такие «шоколадные» по сравнению с 0,8% годовых по американским госбумагам проценты не приведут к возобновлению притока средств нерезидентов в российский госдолг. Санкционные, политические и инфляционные и девальвационные риски высоки и будут сдерживать иностранных инвесторов от покупок ОФЗ.

Подписывайтесь на канал «Инвест-Форсайта» в «Яндекс.Дзене»

Вам понравился этот текст? Вы можете поддержать наше издание, купив пакет информационных услуг
Загрузка...
Предыдущая статьяСледующая статья